6月7日，第三方医学影像服务稀缺标的一脉阳光（2522.HK）正式登陆香港主板，资本化之路迎来高光时刻。

　　招股书显示，一脉阳光是国内领先的医学影像专科医疗集团。根据弗若斯特沙利文的资料，一脉阳光也是国内唯一一家为整个医学影像产业链提供多元化影像服务及价值的医学影像平台运营商及管理者。跟中国第三方医学影像中心市场五大参与者中的其他四大参与者（按患者支付的费用计算）相比，一脉阳光的业务还触及影像解决方案服务、一脉云服务等解决方案及服务，具有其独特性与稀缺性。

　　经过近10年的发展，一脉阳光已经成为国内第三方医学影像中心运营商中的“龙头”。目前，一脉阳光的医学影像中心网络覆盖17个省、自治区及直辖市，从一二线城市延伸至59个县级行政区。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按医学影像中心网点数目、设备数目、以一脉阳光作为其主要工作场所注册的执业影像医生的注册数目、日均检查量及患者支付的费用计算，2023年一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心运营商中排名第一；而按2023年影像中心产生的收入计算，一脉阳光在中国所有第三方医学影像中心中排名第二。

　　事者，生于虑，成于务。从品牌创立到成为行业“龙头”，一脉阳光仅用了不到10年时间，就构筑了一条宽广的护城河，同时还在打造第二增长曲线，坚持“两条腿”走路。目前，国内第三方医学影像行业方兴未艾，一脉阳光借力资本市场谋发展新篇章正当时。

　　重资产构筑护城河，强者恒强优势尽显

　　从公司创立到IPO上市，一脉阳光深耕医学影像服务行业，其成功有着必然性。

　　所谓的医学影像技术，是指通过诸如X射线、电磁场、超声波等若干媒介与人体相互作用，以图像的形式重现人体内部组织及器官的结构及密度，供诊断医师根据影像提供的信息进行判断，从而对人体健康状况进行评价的技术。常用的现代医学影像技术包括计算机断层扫描(CT)、核磁共振成像(MRI)、X射线成像、超声波及核医学等。

　　由于医学影像技术的非侵入性、相对安全性及成像可视化等特点，其已成为医生进行临床诊断和治疗必不可少的一环。然而，医学影像设备动辄数百万乃至上千万的价格，让不少医疗机构望而却步。

　　因此，中国医学影像行业长期以来存在医学影像资源不足、基层医疗系统影像服务能力薄弱、大型公立医院患者接待能力有限、影像医生与临床医生之间缺乏互动、医学影像信息化技术能力不足而产生信息壁垒等痛点。

　　在这样的背景下，2013年，国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》（国发[2013]40号），其中明确指出“大力发展第三方服务，引导发展专业的医学检验中心和影像中心”。

　　以敏锐的嗅觉洞察市场风向，把握行业发展先机。2014年，在政策“春风”的吹拂下，一脉阳光应运而生。不过，彼时互联网之风正大肆兴起，轻资产投资理念深入人心，医学影像中心这种重资产运营的模式反而少有人问津。

　　然而，恰恰是这种重资产重投入的模式，为一脉阳光构筑起一道宽阔的护城河。在第三方医学影像服务赛道里，由于投资门槛高，赛道拥挤度被大大降低。

　　招股书显示，截至2023年12月31日，一脉阳光的医学影像中心网络由97个影像中心组成。虽然一脉阳光的影像中心还不到100家，但是却能成为中国最大的医学影像专科医院集团，可见较高的行业进入门槛已将不少潜在参与者挡在门外。

　　聚天下英才而用之。医学诊断影像服务涉及多学科专业知识及技能，需要长期医学教学及影像科培训，专家团队则是医学影像理论知识与实际诊断相结合和临床经验传播的关键。

　　由于国内合格影像专业人员短缺，加上所需的培训（包括学术研究及临床培训）时间长，部分专业可能需要大约五年时间，所以短期内影像专业人员的供应有限，招募合格专业人员的竞争激烈。

　　因此，在医学影像中心网络的成立、管理及营运整个过程中，一脉阳光通过“引进+自培”的方式来应对人才短缺的挑战。具体而言，该公司坚持“影像服务临床”的理念，引入先进的影像设备和优秀的专业团队，建立标准作业程序（SOP）体系及人员培训体系，确保提供优质且一致的服务。

　　值得一提的是，一脉阳光的“掌舵人”本身就是行业内的领军人物。其中，一脉阳光的董事长徐克是医学影像行业公认具有渊博知识及丰富经验的专业人士，曾任中华医学会放射学分会第十四届主任委员及中国医科大学附属第一医院院长；行政总裁陈朝阳在医疗服务行业也拥有19年经验，对第三方影像中心业务有深切的了解及见识。

　　重资产打造出宽阔的护城河，加上专业人才掌舵，一脉阳光有望凭借自身的综合发展优势和技术优势实现强者恒强。

　　打造第二增长曲线，致力提升公司长期价值

　　企者不立，跨者不行。跟互联网企业“烧钱”换市场的野蛮生长模式不同，医学影像中心跟其他医疗行业一样，需要通过“慢功夫”来积聚力量。

　　“慢功夫”促成“快发展”，成立不到10年，一脉阳光多家影像中心已实现现金回报，整体也扭亏为盈。

　　截至2023年12月31日，一脉阳光的影像中心网络包括九家旗舰型影像中心、24家区域共享型影像中心、50家专科医联体型影像中心及14家运营管理型影像中心；其中5家、24家、43家及12家已实现首次收支平衡，0家、11家、27家及9家已实现现金投资回报。

　　2021—2023年（下称“报告期”），一脉阳光的收入分别为5.92亿元、7.84亿元、9.29亿元，年复合增长率为25.3%；毛利分别为1.75亿元、2.37亿元、3.33亿元，年复合增长率为37.8%；净利润分别为-3.82亿元、-1508.5万元、3657.4万元。

　　2023年，一脉阳光已经实现扭亏为盈。报告期各期，毛利率分别为29.6%、30.2%及35.8%，盈利能力持续提升。此外，一脉阳光还拥有较强的“造血”能力。报告期各期，一脉阳光的经营现金流净额分别为1800万元、1.98亿元、2.01亿元。

　　昔日之得不足以为矜，后日之成不容以自限。一脉阳光并未满足于成为第三方医学影像中心行业龙头，而是不断发挥在公司品牌、专业知识、研发技术等方面积累的优势，将业务延伸至影像解决方案服务、一脉云服务等领域，打造第二增长曲线，为收入增长提供更多元的驱动因素。

　　报告期各期，影像中心服务仍为一脉阳光的第一大业务，但在收入中的占比分别为74.7%、63.4%、68.7%，占比有所下降。同期，影像解决方案服务在收入中的占比分别为23.5%、34.4%、30.0%，总体呈现上升趋势；而一脉云服务的占比则仍相对较小，分别为1.8%、2.2%、1.3%。

　　其中，影像解决方案服务主要帮助医院等医疗机构客户选择、采购满足其发展需要的合适影像设备，以及提供一系列配套模块化解决方案，将影像设备的使用价值最大化。而一脉云平台则为客户提供数据存储、数据分析等服务，并按存储量及使用情况向客户收取服务费或固定年费等。

　　从各项业务的毛利率来看，由于品牌知名度、竞争力及连锁化发展，一脉阳光在影像中心业务方面已实现规模经济。因此，其影像中心业务的毛利率较高，且呈现稳步上升趋势。报告期各期，影像中心业务的毛利率分别为33.%、38.0%、45.1%；一脉云服务的毛利率虽不够稳定，但是有望成为盈利能力最强的业务，毛利率分别为39.5%、53.9%、21.7%；相比之下，影像解决方案服务的毛利率较低，但也分别达16.3%、14.3%、15.2%。

　　经过多年的发展，一脉阳光已成为国内唯一一家为整个医学影像产业链提供多元化影像服务及价值的医学影像平台运营商及管理者。跟国内第三方医学影像中心市场五大参与者中的其他四大参与者相比，其业务具有其独特性与稀缺性。

　　存量+增量市场双向驱动，竞逐第三方医学影像蓝海市场

　　海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。站上新的起点，一脉阳光将在“存量+增量”市场的双向驱动下，在资本市场上大放光彩。

　　目前，我国第三方医学影像中心仍处于起步阶段，市场参与者较少，而随着人口老龄化趋势加速导致诊断影像的需求增加、基层医疗系统的医学影像设备难以满足患者需求、大型公立医院患者超负荷，以及政府政策的利好，我国第三方医学影像中心市场近年来稳步发展，并有望进一步扩大。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，2018年我国第三方医学影像中心市场规模仅为8亿元，而2023年已经增长至29亿元，复合年增长率为29.0%。

　　然而，跟美国、日本及其他发达国家相比，中国第三方医学影像中心市场的历史较短，渗透率较低，增长空间巨大。根据弗若斯特沙利文的资料，我国第三方医学影像中心的渗透率预计将于2030年达到2.8%，市场规模预计将达到186亿元，2023年至2030年的复合年增长达30.7%。作为行业“龙头”，一脉阳光有望从中获益。

　　开辟新业务，掘金新蓝海。凭借敏锐的市场洞察力，一脉阳光持续投资研发以增强一脉云服务能力，以支持其遍布全国的影像中心网络的运营，促进业务发展、信息管理及数据化运营，并汇集各种数据资产及数据服务能力。

　　2018年，一脉阳光将一脉云平台商业化，以满足传统信息基础设施向数字化、智能化信息转型的强劲需求。

　　这一布局背后，是医学影像共享这一新蓝海。根据QYResearch预计，2029年全球医学影像共享软件市场规模将达到1907百万美元，未来几年年复合增长率CAGR为6.3%。

　　不过免息配资杠杆公司，QYResearch的报告显示，全球范围内，医学影像共享软件主要生产商包括GE Healthcare、Fujifilm、Philips、Intelerad Medical Systemsand Change Healthcare等。随着一脉云平台服务不断发展，未来一脉阳光或有望与这些生产商一决高下。